Il processo di scoperta, analisi e accettazione o mitigazione dell’incertezza nelle decisioni di investimento è quello che viene definito Risk Management, o gestione del rischio.
Si tratta del processo di monitoraggio e gestione dei rischi finanziari legati agli investimenti. In altre parole, è il processo. La gestione del rischio è semplicemente il processo con cui un investitore o un gestore di fondi esamina e tenta di quantificare il potenziale di perdita di un investimento, come ad esempio il rischio morale, e quindi intraprende le azioni (o l’inattività) appropriate per raggiungere i propri obiettivi e la propria tolleranza al rischio. Questa è l’essenza della gestione del rischio.
Rischio e rendimento sono inestricabilmente legati. Ogni singolo investimento comporta una certa quantità di rischio. A causa dei mercati altamente inflazionistici, il rischio può essere molto vicino allo zero per i buoni del tesoro statunitensi, mentre può essere molto elevato per le azioni dei mercati emergenti o per le transazioni immobiliari.
Il concetto di rischio può essere espresso sia in termini assoluti che relativi. Quando si tratta di investire, avere una solida conoscenza del rischio in tutte le sue varie manifestazioni può aiutare gli investitori a comprendere meglio le opportunità, i compromessi e i costi associati alle varie strategie di investimento.
Come si identifica il rischio nelle decisioni di investimento e trading
L’identificazione e l’analisi dei potenziali pericoli, così come la formulazione di strategie per mitigarli, sono tutte componenti della gestione del rischio. È un’attività che si svolge in tutto il mondo che ruota intorno al denaro e alla finanza. Prendiamo per esempio:
- È possibile che un investitore scelga i titoli del Tesoro americano piuttosto che le obbligazioni societarie.
- È possibile per la gestione di un fondo proteggersi dal rischio di cambio utilizzando i derivati valutari.
- Un istituto finanziario effettua un controllo del credito su un individuo prima di emettere una linea di credito personale.
- Le opzioni e i futures sono esempi di strumenti finanziari utilizzati dagli agenti di cambio.
- La diversificazione del portafoglio, l’asset allocation e la dimensione delle posizioni sono alcune delle tattiche che un money manager utilizza per gestire con successo il rischio e mitigarne gli effetti.
Gestire i rischi con diligenza può aiutare a ridurre la probabilità di incorrere in perdite, garantendo al contempo il raggiungimento degli obiettivi finanziari. D’altra parte, una gestione insufficiente del rischio può avere ripercussioni significative per le imprese, gli individui e l’economia nel suo complesso. L’incapacità di gestire correttamente i rischi è stata la causa principale della crisi dei mutui subprime che ha portato alla Grande Recessione. Le persone con scarso credito hanno potuto ottenere mutui dagli istituti di credito e le società di investimento hanno acquistato, impacchettato e rivenduto questi prestiti agli investitori come titoli garantiti da ipoteca (MBS), che sono considerati investimenti pericolosi.
Quali sono le principali tecniche di gestione del rischio
Vediamo alcune delle strategie di gestione del rischio più utilizzate.
- Evitare i pericoli
La strategia più ovvia per gestire il rischio è evitare completamente di affrontarlo. Alcuni investitori arrivano alle loro scelte di investimento escludendo completamente il rischio e la volatilità dalle loro considerazioni. In questo modo, si selezionano le attività che presentano il minor rischio possibile. - Retention
Accettare i rischi che si presentano e riconoscere che fanno parte del territorio è una parte essenziale della strategia di mantenimento. - Condivisione del rischio
La condivisione è una strategia in cui due o più parti collaborano per assumere una parte del rischio che è stata reciprocamente concordata. Ad esempio, i riassicuratori sono responsabili della copertura dei rischi che le imprese di assicurazione non sono in grado di gestire da sole. - Trasferimento
Una parte può trasferire i rischi a un’altra parte attraverso il cosiddetto “trasferimento”. Nel caso dell’assicurazione sanitaria, ad esempio, il rischio di copertura viene trasferito dall’assicurato all’assicuratore, a condizione che l’assicurato continui a pagare la quota. - Riduzione e prevenzione del rischio
Questo metodo indica che si trova il modo di ridurre le perdite impedendo che si estendano ad altre aree. Piuttosto che eliminare la possibilità di rischio, questa strategia significa trovare il modo di impedire che le perdite si estendano ad altre aree. Gli investitori possono ridurre l’impatto delle perdite diversificando le loro partecipazioni.
Al termine “rischio” viene spesso attribuita una connotazione negativa. Tuttavia, il rischio è una componente essenziale del mondo degli investimenti e non può essere separato completamente dalla performance.
Gestione del rischio e delle minacce date dalla volatilità
Il rischio associato a un investimento è la variazione rispetto al risultato atteso.Un benchmark di mercato è un esempio di tutto ciò che può essere utilizzato per descrivere questa variazione in termini assoluti o relativi a qualcos’altro. L’idea che la deviazione suggerisca un certo grado di conseguenza prevista per i vostri investimenti, sia essa positiva o negativa, è comunemente accettata dai professionisti del settore degli investimenti.
Si deve essere disposti ad assumere un livello di rischio maggiore per ottenere profitti più elevati. L’ipotesi che a un rischio maggiore corrisponda una maggiore volatilità è un’altra ipotesi ampiamente riconosciuta a livello mondiale. Nonostante i professionisti della finanza siano sempre alla ricerca e talvolta alla scoperta di nuove tecniche per ridurre la volatilità, non esiste un consenso assoluto su come raggiungere questo obiettivo.
Se un investitore debba o meno accettare un certo livello di volatilità dipende interamente dal suo livello di tolleranza al rischio. Per quanto riguarda i professionisti dell’investimento, è determinato dal livello di tolleranza che essi hanno per i loro obiettivi di investimento. La deviazione standard, che è una misura statistica della dispersione attorno a una tendenza centrale, è uno degli indicatori di rischio assoluto che viene utilizzato più frequentemente.
Come funziona la gestione del rischio
Per trovare la deviazione standard media di un investimento nello stesso periodo di tempo si prende il rendimento medio dell’investimento e lo si calcola. Invece, per quanto riguarda il rendimento atteso dell’investimento, le distribuzioni normali, spesso note come curva a campana, stabiliscono che è possibile che il rendimento si discosti di una deviazione standard dalla media il 67% delle volte e di due deviazioni standard dalla media il 95% delle volte.
Per questo motivo, viene fornita una valutazione numerica del rischio. L’investimento è un’opzione per loro se sono in grado di sopportare il rischio, sia dal punto di vista finanziario che emotivo.
La gestione del rischio e la psicologia
Il campo della finanza comportamentale richiama l’attenzione sulla disparità che esiste tra la percezione dei guadagni e delle perdite da parte delle persone.Il concetto di avversione alle perdite è centrale nel campo della teoria delle prospettive, un sottocampo della finanza comportamentale presentato inizialmente da Amos Tversky e Daniel Kahneman nel 1979. Essi hanno osservato che gli investitori attribuiscono un’importanza circa doppia al disagio che deriva da una perdita rispetto alle emozioni positive che derivano da un profitto.
Gli investitori hanno spesso bisogno di conoscere le perdite associate a un investimento e il grado di deviazione di un’attività dalla conclusione prevista. Il metodo del valore a rischio (VAR) cerca di stimare l’entità della perdita associata a un investimento in un determinato periodo di tempo, mantenendo un certo livello di fiducia. In un periodo di due anni, ad esempio, un investitore può subire una perdita di 200 dollari su un investimento di 1.000 dollari, purché abbia un grado di fiducia del 95%. Si tenga presente che una misura come il VAR non garantisce che il 5% delle volte sarà molto peggiore della media.
Il caso di LTCM
Inoltre, non tiene conto di eventuali eventi anomali, come quello verificatosi nel 1998 con l’hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM). A causa del mancato pagamento degli obblighi di debito sovrano da parte del governo russo, l’hedge fund, che deteneva attività ad alta leva per un valore totale di oltre mille miliardi di dollari, rischiava di fallire.
Il suo fallimento ha il potenziale di mettere in ginocchio l’intero sistema finanziario globale.D’altra parte, il governo degli Stati Uniti ha istituito un fondo di prestiti per un totale di 3,65 miliardi di dollari per compensare le perdite, il che ha permesso a LTCM di resistere alla volatilità e alla fine di essere liquidato nei primi anni 2000.
Il livello di confidenza è una dichiarazione di probabilità che deriva dalle caratteristiche statistiche dell’investimento e dalle caratteristiche della curva di distribuzione dell’investimento.
Quali sono i metodi di assorbimento del rischio
Modalità passiva e Beta
Il drawdown è una metrica del rischio che si rivolge a modelli comportamentali.È definito come un qualsiasi periodo di tempo in cui il rendimento di un’attività è negativo rispetto a un precedente valore massimo.Nella valutazione del drawdown ci sforziamo di affrontare i tre aspetti seguenti:
- La magnitudo
Una misura della gravità di ogni periodo negativo (quanto è terribile). - La durata
Qual è la durata di ciascuno di essi? - La frequenza
La regolarità (la quantità di volte)
Ad esempio, siamo interessati a sapere non solo se un fondo comune di investimento ha sovraperformato l’S&P 500, ma anche il rischio relativo che sopporta rispetto ad altri fondi. Un modo per misurare questo aspetto è il beta. Il beta, noto anche come rischio di mercato, è una caratteristica statistica basata sul concetto di covarianza. Un beta inferiore a uno indica una volatilità ridotta, mentre un beta superiore a uno indica un livello di rischio superiore a quello del mercato.
I concetti di rischio passivo e attivo sono più facili da comprendere con l’aiuto del beta. Il grafico seguente mostra una serie temporale di rendimenti (ogni punto di dati è contrassegnato con “+”) per un determinato portafoglio R(p) rispetto al rendimento del mercato R(m).
Il beta di una linea è uguale alla pendenza della linea. Pertanto, una pendenza di uno significa che il rendimento del portafoglio aumenta di un’unità per ogni unità di aumento del rendimento del mercato. Un money manager che utilizza una tecnica di gestione passiva ha la possibilità di cercare di aumentare il rendimento del portafoglio assumendo un maggiore rischio di mercato (ossia un beta superiore a 1) o, in alternativa, di cercare di ridurre il rischio (e il rendimento) del portafoglio riducendo il beta del portafoglio al di sotto di uno.
Alfa e attivo
Se il rischio di mercato o sistematico fosse l’unico fattore che influenza il rendimento di un portafoglio, allora il rendimento del portafoglio sarebbe sempre uguale al rendimento di mercato corretto per il beta. Invece, non è così. Diversi fattori non legati al rischio di mercato sono responsabili della variazione dei rendimenti. Di seguito sono elencati alcuni dei rischi aggiuntivi che i gestori degli investimenti che adottano una strategia attiva si assumono per ottenere rendimenti superiori alla performance del mercato:
- Strategie che utilizzano le azioni
- La selezione di un settore o di un paese
- La ricerca sui fondamentali
- Scala della posizione
- Analisi degli aspetti tecnici
Una misura di extra-rendimento, l’alfa, è un obiettivo che i gestori attivi cercano di raggiungere. La quantità di rendimento del portafoglio che non è spiegata dal beta, rappresentata come la distanza tra l’intersezione dell’asse delle ascisse e delle ordinate e l’intercetta dell’asse delle ordinate, è denominata alfa nel diagramma di esempio che abbiamo fornito in precedenza. Questo può avere un impatto positivo o negativo.
Nella loro ricerca di rendimenti superiori alla media, i gestori attivi mettono gli investitori a rischio di incorrere nel rischio alfa, ossia nella possibilità che l’esito delle loro scommesse sia sfavorevole anziché favorevole. Un esempio potrebbe essere quello di un gestore di fondi che ritiene che il settore energetico possa battere l’S&P 500 e decide di aumentare la quota del suo portafoglio investita in questo settore.Nel caso in cui cambiamenti economici imprevisti provochino un calo significativo del valore delle azioni del settore energetico, il gestore farà molto probabilmente peggio del benchmark.
Qual è il prezzo del rischio
Quando un fondo attivo e i suoi gestori sono in grado di generare alfa in misura maggiore, le commissioni applicate tendono ad essere più elevate. Per i veicoli interamente passivi, come i fondi negoziati in borsa (ETF) o i fondi indicizzati, le commissioni di gestione annuali vanno da uno a dieci punti base (bps). È possibile che gli investitori paghino commissioni annuali di 200 punti base per un hedge fund ad alta velocità che impiega metodi di trading complessi, richiede ingenti impegni di capitale e sostiene costi di transazione. Ad ogni modo, potrebbero essere tenuti a restituire al gestore il 20% dei profitti.
Il differenziale di prezzo tra strategie passive (rischio beta) e strategie attive (rischio alfa) spinge molti investitori a voler separare questi rischi. Ad esempio, il pagamento di commissioni più basse per il rischio beta assunto e la concentrazione di esposizioni costose a possibilità di alfa esplicitamente definite sono due esempi di come ciò possa essere realizzato. Uno dei nomi più comuni per questo concetto è portable alpha, che si riferisce al concetto che la componente alfa di un rendimento totale è distinta dalla componente beta.
A titolo di esempio, un gestore di fondi potrebbe affermare di avere una strategia di rotazione settoriale attiva per sovraperformare l’S&P 500, sostenendo di avere un track record di sovraperformance dell’indice dell’1,5% su base media annua. Poiché questo rendimento in eccesso rappresenta il valore della gestione (l’alfa), l’investitore è disposto a pagare commissioni maggiori per acquisirlo. Si può obiettare che l’eccezionale abilità del gestore non ha alcuna influenza sulla parte restante del rendimento complessivo, che è l’importo guadagnato dallo stesso S&P 500.L’affinamento dei metodi con cui le strategie portable alpha ottengono e pagano le componenti alfa e beta della loro esposizione si realizza attraverso l’utilizzo di derivati e altri strumenti.
Un esempio pratico di gestione del rischio
Nel corso di quindici anni, dal 1° agosto 1992 al 31 luglio 2007, l’indice S&P 500 ha generato un rendimento totale annualizzato del 10,7% in media. Nonostante questo dato rifletta ciò che si è verificato nell’intero periodo di tempo, non rivela ciò che si è verificato nel periodo intermedio.
Nello stesso periodo di tempo, la deviazione standard dello S&P 500 è stata in media del 13,5%. La differenza tra il rendimento medio e il rendimento effettivo nella maggior parte dei momenti particolari del periodo di 15 anni è rappresentata da questo valore.
Il modello della curva a campana prevede che ogni dato risultato rientri in una deviazione standard della media circa il 67% delle volte e in due deviazioni standard circa il 95% delle volte. Questo vale indipendentemente dal risultato specifico. Pertanto, un investitore nello S&P 500 può prevedere che il rendimento, in qualsiasi momento di questo periodo, sarà del 10,7%, più o meno la deviazione standard del 13,5%, circa il 67% delle volte.
Potrebbero anche ipotizzare un aumento o un calo del 27%, equivalente a due deviazioni standard, nel 95% dei casi. L’investimento viene effettuato se si è in grado di sostenere la perdita.
In sintesi
- La gestione del rischio è un processo che prevede l’identificazione, l’analisi e l’accettazione o la mitigazione dell’incertezza associata alle decisioni di investimento..
- Il mondo degli investimenti è un mondo in cui profitto e rischio sono inestricabilmente legati.
- Evitare, trattenere, condividere, trasferire, prevenire e ridurre le perdite sono tutte tecniche che rientrano nelle metodologie di gestione del rischio.
- La deviazione standard, che è una misura statistica della dispersione intorno a una tendenza centrale, è una delle strategie che possono essere utilizzate per determinare qualsiasi rischio potenziale.
Conclusioni
Quando si parla di finanza, il rischio è una componente essenziale. A causa della possibilità di perdere denaro e investimenti, la parola evoca spesso pensieri di pessimismo.
Tuttavia, il rischio non è sempre negativo, perché gli investimenti che comportano un maggior grado di rischio di solito producono i maggiori benefici.La comprensione dei rischi, la capacità di riconoscerli e l’utilizzo di adeguate strategie di gestione del rischio possono contribuire a mitigare le perdite, consentendo al contempo di ottenere i benefici.